通威股份(600438)季報(bào)點(diǎn)評(píng)：“漁光一體”繼續(xù)推進(jìn) 光伏產(chǎn)業(yè)鏈即將形成
通威股份公布2016 年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入156.97 億元，同比增長(zhǎng)9.52%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.02 億元，同比增長(zhǎng)56.69%，實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)5.60 億元，同比增長(zhǎng)65.36%，對(duì)應(yīng)EPS 0.29 元。
飼料業(yè)務(wù)整體穩(wěn)定，銷量保持小幅增長(zhǎng)。公司飼料業(yè)務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)定銷售增長(zhǎng)，上半年實(shí)現(xiàn)飼料銷售168 萬噸，同比增長(zhǎng)3.56%。受宏觀經(jīng)濟(jì)下行的影響，上游飼料原料價(jià)格下滑，公司基于價(jià)格隨行就市原則，產(chǎn)品價(jià)格隨原料價(jià)格對(duì)應(yīng)降低，因此預(yù)計(jì)未來飼料業(yè)務(wù)在營(yíng)業(yè)收入方面不會(huì)出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。
“漁光一體”模式繼續(xù)推進(jìn)，飼料、光伏兩大產(chǎn)業(yè)協(xié)同運(yùn)營(yíng)。公司上半年多晶硅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入6.27 億元，同比增長(zhǎng)142.22%，“農(nóng)業(yè)+光伏”兩大產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展的營(yíng)業(yè)模式已為公司業(yè)績(jī)帶來顯著增長(zhǎng)。同時(shí)，公司在水產(chǎn)飼料業(yè)務(wù)方面，與超過30 萬戶水產(chǎn)養(yǎng)殖戶進(jìn)行合作，涉及水域面積達(dá)1000 萬畝，從而為水面光伏電站的建設(shè)提供用戶資源。相較于陸地光伏電站，水面光伏電站具有更高發(fā)電量，并通過阻擋陽光，可防止水藻大規(guī)模爆發(fā)，為淡水生物提供更佳孵化環(huán)境，應(yīng)用前景廣闊。公司光伏發(fā)電項(xiàng)目已立項(xiàng)超過30 個(gè)，裝機(jī)容量總規(guī)模約990MW，公司計(jì)劃16-18 年分別完成光伏項(xiàng)目500MW、1GW、2GW，未來光伏發(fā)電業(yè)務(wù)的放量有望為公司業(yè)績(jī)帶來較大增長(zhǎng)。
重組完成，光伏產(chǎn)業(yè)鏈有望打通。公司于9 月完成對(duì)通威太陽能的收購(gòu)，同時(shí)擬募集配套資金建設(shè)2.3GW 高效晶硅電池片項(xiàng)目，通威太陽能承諾16-19 年凈利潤(rùn)分別不低于3.95 億元、6.08 億元、7.69 億元以及8.20 億元。通威太陽能目前擁有2GW的多晶硅電池產(chǎn)能，以及350MW 組件的生產(chǎn)能力，并于2015 年啟動(dòng)了成都雙流基地一期1GW 高效晶硅電池項(xiàng)目建設(shè)，預(yù)計(jì)將于2016 年年底之前實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。未來將形成“多晶硅+電池片+電池組件”的光伏產(chǎn)業(yè)鏈，推動(dòng)“漁光一體”模式的進(jìn)一步發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2016-2018 年歸母凈利潤(rùn)分別為10.72億元、14.36 億元、16.13 億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.32 元、0.42 元、0.48 元， PE 分別為20、15、13 倍?？紤]到多晶硅業(yè)務(wù)為公司業(yè)績(jī)提升貢獻(xiàn)較大，綜合毛利率水平將顯著提升，加上光伏產(chǎn)業(yè)鏈的即將形成，以及“漁光一體”模式的持續(xù)推進(jìn)，公司未來業(yè)績(jī)提升值得期待，給予“審慎推薦”評(píng)級(jí)。
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