民企在示范項(xiàng)目開發(fā)的推進(jìn)上速度相對更快，除極個(gè)別項(xiàng)目之外，多數(shù)民企項(xiàng)目在申報(bào)示范項(xiàng)目時(shí)就已下定了投資決心。政策出臺(tái)之前，這些項(xiàng)目的前期工作做的已經(jīng)十分扎實(shí)，這使得其在政策出臺(tái)之后可以快速展開項(xiàng)目建設(shè)工作。
具有代表性的項(xiàng)目是，中控德令哈50MW電站已經(jīng)完成融資并正式開建，中海陽玉門50MW電站、華強(qiáng)兆陽張家口50MW電站、中信張北50MW電站等項(xiàng)目均已完成融資并有望于今年年底前正式開建。為確保在2018年底前實(shí)現(xiàn)投運(yùn)，這些項(xiàng)目方為項(xiàng)目開發(fā)列出了詳細(xì)的工作計(jì)劃表，以確保在各個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)完成既定工作。
民企為主體開發(fā)示范項(xiàng)目當(dāng)前面臨的最大問題是如何解決項(xiàng)目融資問題，首先是資本金的募集，最低20%的資本金要求業(yè)主至少要拿出3億元左右的自有資金，除了個(gè)別資本實(shí)力強(qiáng)勁的民企外，多數(shù)民企項(xiàng)目方仍需通過聯(lián)合其他項(xiàng)目投資方。另外80%的項(xiàng)目投資一般情況下采用銀行貸款等方式予以解決，因光熱發(fā)電項(xiàng)目的投資回報(bào)率目前并無足夠數(shù)據(jù)可以佐證，銀行一般會(huì)要求貸款方提供資產(chǎn)抵押，這對實(shí)力一般的民企而言也較難滿足。
從目前已解決融資問題的部分民企項(xiàng)目來看，中控德令哈項(xiàng)目依托其經(jīng)過實(shí)際項(xiàng)目案例驗(yàn)證的自有技術(shù)體系和中控集團(tuán)的良好信譽(yù)等完成了項(xiàng)目融資，這得益于其多年來的積累和投入，具有不可復(fù)制性;首航節(jié)能敦煌項(xiàng)目和中海陽玉門項(xiàng)目則依托其上市公司平臺(tái)在資本市場上的影響力完成融資，相對快捷很多;中信張北項(xiàng)目則早在2015年底就通過聯(lián)合泰州銀建、中廣核太陽能、前海華建、中證信業(yè)及沈陽亙古等多家資方完成了資金募集。其它民企項(xiàng)目或已完成了資本金的募集，或正在推進(jìn)項(xiàng)目整體融資，但也有極個(gè)別項(xiàng)目在尋求轉(zhuǎn)手。
光熱項(xiàng)目融資并非必須拿到100%的項(xiàng)目開發(fā)資金后方能啟動(dòng)，一般情況下，在項(xiàng)目的技術(shù)方案大體確定后，項(xiàng)目方在完成20%的資本金募集后，即可開始正式動(dòng)工建設(shè)，后續(xù)資金的到位則根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度時(shí)間表預(yù)先安排。光熱發(fā)電項(xiàng)目的建設(shè)周期較長，對大額資金的需求也是間斷性的，比如大批量設(shè)備采購的集中交貨期需要?jiǎng)佑么罅抠Y金。在未來兩年時(shí)間內(nèi)，項(xiàng)目方可以通過合理安排工期，合理調(diào)配資金，以實(shí)現(xiàn)資金的最優(yōu)化利用。
民企主導(dǎo)的各個(gè)項(xiàng)目均在通過不同的渠道和方式進(jìn)行融資，可謂“各顯神通”，雖然有不少民企項(xiàng)目已經(jīng)成功完成融資，但對于大部分民企的項(xiàng)目而言，融資問題依然是道檻。利好的一面是，在政策落地后，光伏、節(jié)能環(huán)保、風(fēng)電等其它領(lǐng)域的大財(cái)團(tuán)開始積極調(diào)研光熱發(fā)電項(xiàng)目，尋找新的投資機(jī)會(huì)，這些新的資本力量可能幫助解決本輪示范項(xiàng)目的資金問題。
2018年底前建成投運(yùn)對各個(gè)示范項(xiàng)目業(yè)主都是很大的挑戰(zhàn)，目前尚不能確定最終能夠按期建成投運(yùn)的項(xiàng)目有哪些，但各個(gè)項(xiàng)目的推進(jìn)進(jìn)度差距現(xiàn)在已經(jīng)開始拉開，至2017年中期，哪些項(xiàng)目可以完工?哪些項(xiàng)目將延期完工?哪些項(xiàng)目直接死掉?就將基本給出答案。現(xiàn)在，我們可以相信，最終能夠按期建成投運(yùn)的必然是行動(dòng)速度快，項(xiàng)目融資和管控能力強(qiáng)的項(xiàng)目。
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首航節(jié)能：再獲空冷大單,傳統(tǒng)主業(yè)與光熱業(yè)務(wù)齊頭向好
投資要點(diǎn)
事項(xiàng)：
公司與內(nèi)蒙古京泰發(fā)電有限責(zé)任公司、西北電力工程承包有限公司等簽訂空冷系統(tǒng)供貨合同，共獲空冷訂單4.24億元。
平安觀點(diǎn)：
再獲空冷大單，空冷主業(yè)穩(wěn)中向好。公司與內(nèi)蒙古京泰發(fā)電有限責(zé)任公司、西北電力工程承包有限公司等簽訂空冷系統(tǒng)供貨合同，共獲空冷訂單4.24億元。今年以來，公司僅公告的空冷訂單達(dá)10億元，在行業(yè)景氣低迷和競爭加劇的情況下，公司持續(xù)獲取空冷大單凸顯實(shí)力，估計(jì)當(dāng)前在手空冷訂單超過20億元，為明年空冷主業(yè)平穩(wěn)增長提供有力支撐。前三季度公司業(yè)績同比增長26.41%，傳統(tǒng)空冷主業(yè)呈現(xiàn)穩(wěn)中向好的趨勢。
國內(nèi)光熱政策落地，示范項(xiàng)目招標(biāo)工作有望近期啟動(dòng)。近期，國家發(fā)改委和能源局相繼公布光熱示范項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)和項(xiàng)目清單，國內(nèi)光熱行業(yè)有望迎來爆發(fā)式發(fā)展。在1.35GW的示范項(xiàng)目中，塔式項(xiàng)目約占一半，是最主要的技術(shù)類型，其中首航敦煌100MW塔式項(xiàng)目、三峽金塔100MW塔式項(xiàng)目、華電玉門100MW塔式項(xiàng)目均采用首航技術(shù)路線，另外公司此前已中標(biāo)中廣核德令哈50MW槽式項(xiàng)目的太陽島EPC，因此相關(guān)項(xiàng)目達(dá)350MW，占示范項(xiàng)目總?cè)萘康?6%，預(yù)計(jì)相關(guān)項(xiàng)目有望于今年年底或明年年初陸續(xù)開啟招標(biāo)工作。
光熱貢獻(xiàn)顯著增量，明年有望迎來業(yè)績爆發(fā)。目前，公司光熱業(yè)務(wù)預(yù)期訂單飽滿，除了示范項(xiàng)目中采用首航技術(shù)路線或已簽訂合同的350MW項(xiàng)目外，公司還與甘肅敦煌、青海省海西州政府簽訂協(xié)議，擬在敦煌建設(shè)2X150MW塔式熔鹽光熱項(xiàng)目，在海西州建設(shè)1000MW光熱項(xiàng)目(一期2X135MW塔式項(xiàng)目)，與中廣核成立合資公司共同開拓海外市場。僅考慮示范項(xiàng)目，我們估計(jì)預(yù)期訂單有望達(dá)80億元，預(yù)計(jì)從明年一季度開始光熱業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)顯著增量，從而帶動(dòng)公司業(yè)績翻倍以上增長。
投資建議。預(yù)計(jì)公司2016-2017年EPS分別為0.12、0.36元，對應(yīng)PE為78、26倍?？紤]到光熱行業(yè)廣闊的發(fā)展空間、公司行業(yè)地位領(lǐng)先，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示。光熱項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度及成本下降幅度不及預(yù)期。平安證券有限責(zé)任公司
