中國社科院原副院長、國家金融與發(fā)展實驗室理事長李揚領(lǐng)銜的課題組31日在京發(fā)布的“中國國家資產(chǎn)負(fù)債表2015”顯示，截至2015年底，我國債務(wù)總額為168.48萬億元，全社會杠桿率為249%。盡管與美、英、法、日等主要國家相比，這一水平并不算高，但從全社會杠桿率的變化情況看，在2014年有所放緩之后，2015年又再次加快，這一趨勢性變化需要引起警惕。
報告執(zhí)筆人、國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心主任張曉晶研究員指出，2015年末居民部門的杠桿率為39.9%，比2014年增加3.5個百分點，表明居民部門加杠桿的趨勢進一步顯現(xiàn)。盡管居民部門加杠桿還有較大空間，但這應(yīng)該是在不斷發(fā)展資本市場和逐步完善社會保障體系基礎(chǔ)上的一個漸進的過程，需謹(jǐn)慎為之。
2015年末非金融企業(yè)的杠桿率為131.2%(不含地方政府融資平臺)，比2014年增加7個百分點。表明非金融企業(yè)部門加杠桿的趨勢非但沒有得到有效的遏制，反而呈現(xiàn)進一步加劇的態(tài)勢。這種情況的出現(xiàn)，一方面是由于去杠桿在真正落實上，還不是很到位，比如清理僵尸企業(yè)就是難啃的硬骨頭。另一方面，也與2014年底以來貨幣政策再次擴張有關(guān)。
2015年末政府部門的杠桿率為56.8%，在2014年杠桿率保持不變的基礎(chǔ)上，2015年比2014年又下降了1個百分點，進一步確立了政府部門去杠桿的趨勢。從國際比較看，政府部門加杠桿是危機以來的基本趨勢。就中國而言，如果分部門看，在企業(yè)部門去杠桿的同時，政府部門尤其是中央政府需要加杠桿以維持相對穩(wěn)定的總需求。從這個角度，當(dāng)前政府部門微弱去杠桿只是暫時的現(xiàn)象，并非趨勢性變化。未來看，政府部門仍將是一個漸進加杠桿的過程。
2015年末金融部門的杠桿率為21%，在2013年和2014年連續(xù)兩年保持平穩(wěn)態(tài)勢之后，2015年上升較為明顯，全年提高2.6個百分點，表明金融機構(gòu)也在呈現(xiàn)加杠桿的趨勢。
課題組還對未來20年政府債務(wù)率的演變路徑進行了模擬。結(jié)果表明，在樂觀情景中，政府部門杠桿率會收斂到一個均衡值，而在悲觀和中性情景中，政府部門杠桿率會持續(xù)走高，出現(xiàn)爆發(fā)性增長。
張曉晶指出，關(guān)于中國政府杠桿率演進動態(tài)的情景模擬有兩層政策含義：其一，增長的重要性。只有實際經(jīng)濟增長率大于實際利率，政府部門杠桿率才會出現(xiàn)收斂。因此，從長期看，債務(wù)問題的化解靠的是持續(xù)增長。其次，銀行壞賬率的上升也會導(dǎo)致政府杠桿率的攀升。因此，加強監(jiān)管，規(guī)范地方融資平臺和企業(yè)行為，減少道德風(fēng)險，清理僵尸企業(yè)等方式，扼制壞賬率上升，也是控制政府部門杠桿率攀升的重要途徑。
報告認(rèn)為，去杠桿應(yīng)當(dāng)綜合施策。
第一，去杠桿的戰(zhàn)略含義是將宏觀調(diào)控的重點轉(zhuǎn)到供給側(cè)。在實踐上，去杠桿主要有六條途徑，即促進經(jīng)濟增長、造成通貨膨脹、用優(yōu)良資產(chǎn)沖銷不良債務(wù)、債務(wù)核銷、資產(chǎn)積累、現(xiàn)有金融資產(chǎn)價值重估。沒有一種能立竿見影，更沒有一種是無代價的;唯有扎扎實實地推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，并以此保持一定水平的經(jīng)濟增速，即不斷做大杠桿率的分母，才是去杠桿的治本之道。
考慮到中國目前所處的發(fā)展階段以及經(jīng)濟下行壓力仍將長期存在的現(xiàn)實，至少在一個中期內(nèi)，我國總體杠桿率還將處于上升的趨勢中。也正因如此，去杠桿將是一個長期的過程，我們必須做好打持久戰(zhàn)的準(zhǔn)備。
第二，去杠桿的重點在企業(yè)。通過國際比較可見：非金融企業(yè)杠桿率過高，是中國債務(wù)的最突出的問題。在企業(yè)債務(wù)中，歸諸國企者約為65%?？梢哉J(rèn)為，國企杠桿率過高，是中國債務(wù)問題的關(guān)鍵所在。
因此，企業(yè)去杠桿要與清理僵尸企業(yè)和國企改革結(jié)合起來。無論從去產(chǎn)能還是從去杠桿的角度，清理僵尸企業(yè)都是必經(jīng)之途。并且，僵尸企業(yè)倒閉也是結(jié)構(gòu)調(diào)整和創(chuàng)造性破壞的一個自然的結(jié)果。政府應(yīng)采取兜底的方式，出臺配套的失業(yè)保障措施，讓破產(chǎn)重組能順利推進。同時，降低企業(yè)的杠桿還有賴于國企改革，尤其要強化其預(yù)算和負(fù)債約束。
第三，關(guān)鍵是要處理好不良債務(wù)?？捎糜跊_抵不良資產(chǎn)的優(yōu)良資產(chǎn)的規(guī)模，構(gòu)成債務(wù)承載能力的上限。就中央層面而言，需要拿出優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為化解不良貸款損失的準(zhǔn)備，包括國有企業(yè)資產(chǎn)，以及外匯儲備資產(chǎn)。就地方層面而言，也可通過出售政府優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來進行抵債。從這個角度看，國有企業(yè)股權(quán)多元化以及PPP的推進，包括出售國有企業(yè)資產(chǎn)，將是地方去杠桿和降低政府債務(wù)的重要途徑。
第四，去杠桿要堅持金融服務(wù)實體經(jīng)濟。不能不加分析地將杠桿視為洪水猛獸。杠桿率的好壞，反映了金融資源的合理配置程度，體現(xiàn)了金融服務(wù)實體經(jīng)濟的水平。從這個層面，金融服務(wù)實體經(jīng)濟就意味著要聚焦實體層面競爭力的提升、勞動生產(chǎn)率的提升，意味著我們的杠桿率要服務(wù)于勞動生產(chǎn)率高、有競爭力的企業(yè)或部門，只有這些部門的杠桿率上升了，整個的實體經(jīng)濟與金融之間的這種匹配關(guān)系，才得到了較好的體現(xiàn)。
第五，應(yīng)當(dāng)將地方政府債務(wù)“關(guān)進法律的籠子”。新《預(yù)算法》的出臺對于地方融資平臺債務(wù)的處理出現(xiàn)了新的變化，但地方融資平臺債務(wù)的法律地位仍不甚清晰。為了從根本上約束地方融資平臺債務(wù)“野蠻生長”，應(yīng)借鑒各國成熟的經(jīng)驗，針對其政府發(fā)起、獨立法人、承擔(dān)部分公共功能、并在一定程度上實行市場化經(jīng)營的特征，專設(shè)“政府機構(gòu)債務(wù)”券種，并制定專門法律(或由全國人大專門授權(quán))、明確專門機構(gòu)(可由財政部代管)對之施以監(jiān)管，并由全國人大實施監(jiān)督。
