濟(jì)南大學(xué)泉城學(xué)院最近火了。事情起源于9月底微博曝光的泉城學(xué)院新實(shí)施的幾項(xiàng)舉措：取消校級(jí)獎(jiǎng)學(xué)金，圖書館9點(diǎn)關(guān)門，取消網(wǎng)絡(luò)工程和漢語言專業(yè)等，這一系列措施引起了學(xué)生的極大不滿。
面對(duì)這些傳言，投中教育向泉城學(xué)院求證，相關(guān)人員表示漢語言專業(yè)、網(wǎng)絡(luò)工程專業(yè)并未撤銷，校級(jí)獎(jiǎng)學(xué)金也都在，未見取消文件，雖然自習(xí)室9點(diǎn)多關(guān)門但宿舍是有電的。
雙方雖各執(zhí)一詞，但其背后反應(yīng)的現(xiàn)象卻引人深思。被上市公司收購后的民辦高校命運(yùn)都是如此嗎?
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民辦高校發(fā)展or上市公司利益資本是否過度逐利
泉城學(xué)院是經(jīng)教育部于2005年批準(zhǔn)成立，由山東大眾文化和濟(jì)南大學(xué)合作經(jīng)營的獨(dú)立學(xué)院。學(xué)校以全日制本科為主，面向全國統(tǒng)一招生，其錄取分?jǐn)?shù)線高于2018年山東省當(dāng)?shù)劁浫?biāo)準(zhǔn)21分(理科)和17分(文科)。
2019年初，泉城學(xué)院換了個(gè)新東家—中教控股(0839.HK)。2019年1月，中教控股對(duì)外宣布將作價(jià)2.52億元收購山東大眾文化產(chǎn)業(yè)投資有限公司(以下簡稱“目標(biāo)公司”)50.91%股權(quán)，之后會(huì)通過招標(biāo)程序收購其剩余49.09%股權(quán)。目標(biāo)公司的主要業(yè)務(wù)為投資泉城學(xué)院。
由于民辦高校不享受生均財(cái)政撥款扶持，學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)是其主要收入來源。查詢民辦高校概念股中教控股、民生教育和新高教的年報(bào)，學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)占其營收的絕大部分或100%。由此，提高學(xué)費(fèi)和增加學(xué)生數(shù)量是民辦高校發(fā)展的主要途徑。
但是在生源方面，民辦高校的擴(kuò)張之路并不是很順利：一是國家政策方面對(duì)招生數(shù)量的限制，二是社會(huì)認(rèn)可度問題。“肯定不會(huì)讓孩子進(jìn)民辦大學(xué)，一方面是社會(huì)認(rèn)可度不高，另一方面是將來會(huì)影響就業(yè)。”一位高中學(xué)生家長說道;在學(xué)費(fèi)上漲方面，一些民辦高校的學(xué)費(fèi)讓很多家庭望而卻步，在一定程度上也影響了新生報(bào)到率。此外，獨(dú)立院校的設(shè)立，也對(duì)這些一般的民辦大學(xué)產(chǎn)生了較大壓力。
面對(duì)這些挑戰(zhàn)，上市或被收購成為了一些民辦高校的出路。民辦高校港股上市始于2016年的成實(shí)外教育，2017年民辦高校赴港上市迎來高光時(shí)刻。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2019年9月，共有13家涉及有高等教育領(lǐng)域的企業(yè)登陸港股。
不過“雖然民辦學(xué)校獨(dú)立上市或者被收購是兩種不錯(cuò)的途徑，但是也并不只有這兩種途徑，因?yàn)橐恍W(xué)校并不想上市。有的民辦高校就選擇自己辦學(xué)，學(xué)生數(shù)量和學(xué)費(fèi)穩(wěn)定，每年都有凈利潤也很不錯(cuò)。如果他們想做大做強(qiáng)，可以選擇再新建一些學(xué)校，自己成立一個(gè)教育集團(tuán)，或者選擇縱向發(fā)展，比如自己建大專、中專等進(jìn)行一體化發(fā)展。”一位多年從事民辦高校并購的專業(yè)人士對(duì)投中教育說道。
對(duì)業(yè)績?cè)鲩L的需求使得這些上市公司踏上了擴(kuò)張之路，在并購市場上不斷加碼。據(jù)安信證券研報(bào)顯示，2019年上半年新高教、中教控股、新華教育、希望教育和春來教育共發(fā)生了10起外延收購，其中新華教育涉及的并購金額最高，達(dá)18.33億元。
此外，據(jù)廣證恒生研報(bào)顯示，港股民辦高校平均收購標(biāo)的整體估值為5.63億元，收購股份比例基本在50%以上。2019年7月，港股并購潮中迎來了國內(nèi)民辦高校并購史上最大的一筆單體投資—宇華教育擬作價(jià)14.92億元收購山東英才學(xué)院舉辦者90%的股權(quán)。并購擴(kuò)張也是支撐公司股價(jià)的因素之一，9月23日，中教控股宣布擬收購澳大利亞國王學(xué)院，此后三日公司股價(jià)持續(xù)上漲，累計(jì)漲幅達(dá)6%(11.34-12.02元/股)。
目前國內(nèi)潛在的并購標(biāo)的數(shù)量呈上漲態(tài)勢，截至2019年6月15日，我國民辦高校共有756所。此外，政策推動(dòng)下，獨(dú)立院校脫鉤進(jìn)程的加快也進(jìn)一步擴(kuò)充了并購標(biāo)的池。不過由于高校辦學(xué)許可證相對(duì)稀缺，而且新建一所民辦高校的時(shí)間成本較高，所以并購標(biāo)的池其實(shí)也并不太大。優(yōu)質(zhì)并購標(biāo)的更是有限，上市公司對(duì)其可以說是“愛如珍寶”。
為了漂亮的業(yè)績報(bào)表，一些上市公司開始采取一系列較為激進(jìn)的做法。慢教育與快資本之間的矛盾凸顯。
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企業(yè)是否越買越強(qiáng)
“二級(jí)市場還是更看重短期表現(xiàn)的，迅速收購擴(kuò)張后，公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)就出來了，資本市場對(duì)其做出的反饋還是比較好的。但是一些重視內(nèi)生發(fā)展的上市公司股價(jià)就并不是很亮眼。”一位專注教育投資的投資人表示。并購是港股高教板塊發(fā)展的主旋律。中教控股在這一領(lǐng)域的表現(xiàn)很亮眼。投中教育統(tǒng)計(jì)，2018年以來中教控股共完成了4次并購。對(duì)濟(jì)南大學(xué)泉城學(xué)院和澳大利亞國王學(xué)院的收購還在進(jìn)行中。
據(jù)中教控股最新中報(bào)顯示，旗下學(xué)校學(xué)生數(shù)量已達(dá)14.74萬人，其中江西科技學(xué)院人數(shù)最多，達(dá)4.05萬人。
如此大跨步的買買買，公司是否會(huì)消化不良?公司是否真的因?yàn)椴粩嗖①彾粩嘧儚?qiáng)?資本與學(xué)校發(fā)展要如何平衡?
以中教控股為例，截至2019年2月28日，公司營收達(dá)9.81億元，同比上漲132.90%;扣非歸母凈利潤達(dá)2.88億元，同比上漲38.54%。公司毛利率為57.8%。但是隨之而來的是商譽(yù)的大幅增加。截至2019年2月28日，中教控股的商譽(yù)為12.83億元，上市當(dāng)年其商譽(yù)為3.26億元。
“在校生達(dá)到10萬人就是一個(gè)檻兒了，10萬人以上管理起來會(huì)越來越難。”一位教育投資人說道，“不過，不同的上市公司策略不一樣，有的就是以財(cái)務(wù)指標(biāo)為標(biāo)準(zhǔn)，先收進(jìn)來再說，主要是看短期，但是這種策略時(shí)間長了之后，管理上的弱點(diǎn)就會(huì)暴露出來了。”
不停地買入對(duì)于上市公司來說是一件很簡單的事情，但是要想真正獲得長遠(yuǎn)發(fā)展，投后管理是一件十分重要的事情，即使這件事情并不好做。比如全球最大的高校集團(tuán)勞瑞德集團(tuán)，在經(jīng)歷了一段快速并購擴(kuò)張的歷程后，并購效應(yīng)降低，業(yè)績?cè)鏊傧禄?，資產(chǎn)負(fù)債率上升，經(jīng)營效率下降。2016年后公司開始出售學(xué)校。“教育整合之后，提升整體質(zhì)量和盈利能力才是核心。太注重資本運(yùn)作對(duì)公司發(fā)展是不利的，接下來民辦教育面臨的很大一個(gè)挑戰(zhàn)就是能不能做好內(nèi)生發(fā)展，比如如何提升綜合的教育質(zhì)量、招生率和就業(yè)率等。”一位教育投資人說道。
