“朋友圈十倍股”沒落
今年以來股價持續(xù)大漲的北京三聚環(huán)保新材料股份有限公司(以下簡稱“三聚環(huán)保”，300072.HZ)早就引發(fā)了資本市場高度關(guān)注。
9月13日，三聚環(huán)保以54.5元開盤，上午橫盤震蕩，一度還上漲1.52%，臨近午盤時股價重挫，迅速跌至49.15元、觸及跌停板——出現(xiàn)今年以來的首個跌停。9月14日，該股繼續(xù)大跌，最低觸及45.86元，收于46.75元，跌幅4.88%。
數(shù)據(jù)顯示，三聚環(huán)保今年以來漲勢兇猛，3月復(fù)權(quán)以后從17.87元最高漲到55.46元;尤其9月以來連續(xù)大漲，9月9日市值達到633億元后超越碧水源成為滬深兩市第一大環(huán)保股;9月13日雖然三聚環(huán)保股價大跌，市值縮水至586億元，但依然高于碧水源的579億元，保持了第一大環(huán)保股的地位。
記者注意到，在三聚環(huán)保股價漲勢最為兇猛的2016年9月初，正是《三聚環(huán)保的十倍之旅：可復(fù)制的成長股投資策略》等文章在微信朋友圈、論壇等大量出現(xiàn)的時段，也正因此，三聚環(huán)保開始被稱為“朋友圈“十倍股”。同時，招商證券等10家機構(gòu)最近三個月發(fā)布了22篇研究報告唱多三聚環(huán)保。從公司基本面來看，三聚環(huán)保營收、凈利潤等財務(wù)數(shù)據(jù)十分可觀，但其毛利率下降則引人關(guān)注——三聚環(huán)保的毛利率從2015年上半年的37.25%下降到2016年上半年的24.70%，下滑大約1/3。
業(yè)績亮麗
三聚環(huán)保今年以來已簽約待執(zhí)行的劑種銷售合同和能源凈化綜合服務(wù)重點項目總金額超過109億元，差不多相當于其2015年營業(yè)收入的兩倍，為該公司的高速增長奠定了基礎(chǔ)。
作為環(huán)保板塊的新貴，三聚環(huán)保的主營業(yè)務(wù)為生產(chǎn)和銷售能源凈化產(chǎn)品、提供能源凈化綜合服務(wù)，服務(wù)的對象是數(shù)量眾多并且財大氣粗的石油煉化、煤化工、化工化肥等領(lǐng)域的企業(yè)。
三聚環(huán)保一位內(nèi)部人士在接受《中國經(jīng)營報》記者采訪時表示，“十八大”以來的“治霾”行動為該公司最近幾年的業(yè)績增長提供了巨大的動力，特別是新《大氣污染防治法》的頒布，為該公司所提供的能源凈化產(chǎn)品和能源凈化綜合服務(wù)帶來了更多的市場機遇。
財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2013年、2014年、2015年三聚環(huán)保分別實現(xiàn)營業(yè)收入12億元、30.09億元、56.98億元，同比增長48.51%、150.65%和89.31%;分別實現(xiàn)凈利潤2.04億元、4.01億元和8.20億元，同比增長13.62%、96.48%和104.13%。
2016年上半年，三聚環(huán)保業(yè)績表現(xiàn)更為驚人。其中，實現(xiàn)營業(yè)收入58.06億元，超過去年全年營收，同比增長162.28%;實現(xiàn)凈利潤8.04億元、同比增長99.63%。
上述內(nèi)部人士告訴本報記者，三聚環(huán)保的目標是成為能源行業(yè)凈化綜合服務(wù)提供商，而不只是販賣能源凈化產(chǎn)品;同時，在布局上三聚環(huán)保正在突破煤化工、石油煉化加工的前段治理以及過程的高線凈化、催化，通過資本運作快速切入非火電領(lǐng)域。
根據(jù)2016年上半年財報，在三聚環(huán)保58.06億元的營收版圖中，能源凈化綜合服務(wù)、能源凈化產(chǎn)品的收入比例分別為85.61%和14.39%。對照去年同期兩者72.98%、27.02%的總營收占比，三聚環(huán)保確實走在“能源凈化綜合服務(wù)提供商”的轉(zhuǎn)型路上。
華訊投資研究部一位人士表示，受益于能源凈化綜合服務(wù)的快速增長，三聚環(huán)保和神霧環(huán)保(300156.SZ)已經(jīng)成為兩大“環(huán)保神股”，特別是三聚環(huán)保今年以來已簽約待執(zhí)行的劑種銷售合同和能源凈化綜合服務(wù)重點項目總金額超過109億元，差不多相當于其2015年營業(yè)收入的兩倍，為該公司的高速增長奠定了基礎(chǔ)。
招商證券分析師周錚認為，三聚環(huán)保立足傳統(tǒng)能源凈化業(yè)務(wù)，積極拓展化石能源的清潔、高效轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)，已升級為能源、環(huán)保一體化服務(wù)商。他預(yù)測稱，三聚環(huán)保2017年的目標市值可以達到800億元，未來可能是千億級別的創(chuàng)新型環(huán)保公司。
運營隱憂
盡管有人憧憬三聚環(huán)保未來能夠沖擊千億元市值，但其產(chǎn)品毛利率的趨勢卻不容樂觀：從2013年的43.68%下降到2014年的31.42%和2015年的32.53%，整體上呈現(xiàn)快速下滑的趨勢。
如此逆天的業(yè)績表現(xiàn)，為什么會在9月13日遭遇股價大跌?
三聚環(huán)保9月13日放出了27.92億元的成交巨量，換手率達到了6.1%。進一步的數(shù)據(jù)顯示，廣發(fā)江門天寧路等五家營業(yè)部是當日的前五大賣方，合計賣出金額為1.91億元，占總成交額的6.8%;而盡管三聚環(huán)保當日跌停，但買方席位仍十分活躍，國信深圳紅嶺中路、招商廣州天河北路、中信建設(shè)北京丹棱街、海通紅嶺中路、聯(lián)訊沈陽大西路五家營業(yè)部合計買入2.3億元，較之前五大賣方席位的總賣出額還多出了3852.18萬元。
有投資者在接受本報記者采訪時表示，三聚環(huán)保“這個票很多人拿了很久，獲利盤規(guī)模很大，賺了很多錢，現(xiàn)在股價處于高位，到了他們的出貨階段。但是還有很多人認為這個票的行情還沒有走完，所以就沒進去，預(yù)計到今年第三季度財報出來以后，還會有一波大幅減倉的”。
該人士還建議，類似三聚環(huán)保這種頂部放量換籌的股票，對于持股在手的小規(guī)模資金來說，應(yīng)該“可以等到第二個頂部再賣”，因為很可能會出現(xiàn)盤整以后再做頂部的走勢。
雖然營收、凈利數(shù)據(jù)非常亮眼，但三聚環(huán)保的基本面并不是全無隱憂。其中，該公司毛利率的逐年下降就十分引人注意。2016年上半年財報顯示，三聚環(huán)保的毛利率已經(jīng)由去年同期的37.25%下降到24.7%，下降幅度約為1/3。其中，能源凈化綜合服務(wù)、能源凈化產(chǎn)品的毛利率分別從去年同期的40.45%、28.6%下降到24.95%、23.21%。
記者梳理最近兩年財報發(fā)現(xiàn)，三聚環(huán)保的毛利率從2013年的43.68%下降到2014年的31.42%和2015年的32.53%，整體上呈現(xiàn)快速下滑的趨勢。
有投資者指出，雖然三聚環(huán)保的營收大幅增長，但其運營成本的增長比營收成本增長更快。以2016年上半年為例，三聚環(huán)保能源凈化綜合服務(wù)和能源凈化產(chǎn)品的營業(yè)收入分別增長207.66%和39.69%，但其運營成本分別大漲287.72%和50.25%。
另外，應(yīng)收賬款的飛速增長也是三聚環(huán)保不得不面對的一大挑戰(zhàn)。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，三聚環(huán)保截至2014年年底、2015年年底、2016年6月30日的應(yīng)收賬款分別為18.39億元、36.28億元和56.27億元，增長速度非常迅猛;三聚環(huán)保截至2014年年底、2015年年底、2016年6月30日應(yīng)收賬款余額所占總資產(chǎn)的比例也分別達到34.83%、35.46%和38.04%。
三聚環(huán)保內(nèi)部人士表示，該公司客戶主要分布在石油煉化、煤化工等領(lǐng)域，雖然相關(guān)客戶的回款周期較長，但應(yīng)收賬款質(zhì)量較高，發(fā)生壞賬的可能性較小;同時，該公司近年來加快向能源凈化綜合服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型，向客戶提供整體解決方案和實施工程項目建設(shè)，前期墊付的資金較多，造成應(yīng)收賬款增長較快。
前述華訊投資研究部人士指出，三聚環(huán)保應(yīng)該在石油煉化、煤化工、氣體凈化等領(lǐng)域均衡拓展業(yè)務(wù)，減少對單一行業(yè)、單一企業(yè)的過度依賴，從而分散應(yīng)收賬款的回收壓力;同時，三聚環(huán)保應(yīng)該通過租賃等金融手段縮短應(yīng)收賬款的回籠時間，加速資金周轉(zhuǎn)，降低營運資金周轉(zhuǎn)壓力。
