盡管天津市政府對渤海鋼鐵債轉(zhuǎn)股方案表示出積極的態(tài)度，但市場上社會(huì)資本的認(rèn)購情緒卻仍處在觀望階段，債轉(zhuǎn)股重組方案目前尚未成型。
政府意愿很強(qiáng)，卻受新預(yù)算法制約，其可動(dòng)用的財(cái)政資金有限，和上輪債轉(zhuǎn)股方案不同的是，此輪改革強(qiáng)調(diào)“一企一策”，讓市場發(fā)揮主動(dòng)作用。截至目前，中鋼、渤海鋼鐵和賽維等企業(yè)均已上報(bào)債轉(zhuǎn)股方案，但卻并未有真正成型的方案公布，企業(yè)債務(wù)問題仍懸而未決。
值得注意的是，在政府財(cái)政資金有限的支持力度下，市場化的債轉(zhuǎn)股方案更多需要平衡銀行、社會(huì)資本的意見，真正實(shí)現(xiàn)債權(quán)人的利益訴求。
重組方案未定
“在渤海鋼鐵方案中，天津市政府的態(tài)度還是很積極的，對方案的支持意愿也很強(qiáng)，但關(guān)鍵還要看企業(yè)的重組方案能否給債權(quán)人足夠的回報(bào)率。”一位國企改革研究人士表示。
該人士表示，一般的路徑是政府通過財(cái)政資金先行注入一定比例資產(chǎn)，然后銀行、社會(huì)資本等進(jìn)行回購。在渤海鋼鐵案例中，其主要是通過天津市政府成立的基金來承接其在銀行的債務(wù)，從而化解渤海鋼鐵的債務(wù)危機(jī)。
數(shù)據(jù)顯示，渤海鋼鐵目前的負(fù)債規(guī)模達(dá)2000多億元，政府基金按照年息3%的利率承接企業(yè)債務(wù)，對于這一方案市場普遍不看好。
8月25日，中誠信研究報(bào)告認(rèn)為，銀行作為債務(wù)重組主要的適用債權(quán)人，在該方案中，關(guān)于期限規(guī)模、資金來源以及債務(wù)中是否涉及債券均尚無確定消息。
中誠信研究咨詢部研究員余璐認(rèn)為，目前方案對債券是否包括由參與方自主協(xié)商的內(nèi)容沒有明確規(guī)定，這方面帶來的不確定性或?qū)⒂绊憘顿Y者的既得利益和參與意愿。
《中國經(jīng)營報(bào)》記者從渤海鋼鐵官網(wǎng)了解到，渤海鋼鐵集團(tuán)于2010年合并組建后迅速擴(kuò)張產(chǎn)能，不過隨后鋼鐵和煤炭行業(yè)迎來低周期發(fā)展，產(chǎn)能過剩加上利潤下滑的困境，使得其債務(wù)高企，并最終造成違約。
中投證券報(bào)告認(rèn)為，截至目前，煤炭、鋼鐵、有色等三大產(chǎn)能過剩行業(yè)中，東北特鋼、中鋼集團(tuán)、渤鋼集團(tuán)、廣西有色、云煤化集團(tuán)等企業(yè)的債務(wù)問題嚴(yán)重，雖然部分實(shí)現(xiàn)了償還，但違約風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)。
光大證券首席分析師徐高認(rèn)為，目前有些產(chǎn)能過剩企業(yè)寄希望于債轉(zhuǎn)股，以時(shí)間換空間從而延遲破產(chǎn)。從行業(yè)看，這些企業(yè)多是一些傳統(tǒng)行業(yè)，央企和地方國企居多。
上述國企改革研究人士認(rèn)為，這些行業(yè)有些與地方政府關(guān)系密切，所以在現(xiàn)行債轉(zhuǎn)股方案中，地方政府積極性較高，而作為重要債權(quán)人的地方銀行，本意上認(rèn)同度并不高，所以方案遲遲不能達(dá)成共識。
和渤海鋼鐵一樣，市場的諸多質(zhì)疑讓江西賽維債轉(zhuǎn)股重組方案最終生變，銀企博弈成為重組方案最終能否落地的關(guān)鍵。在市場化條件下，如果沒有合適的回報(bào)率，或者債權(quán)人對企業(yè)沒有絕對控股權(quán)的條件下，機(jī)構(gòu)對這些違約企業(yè)實(shí)施的債轉(zhuǎn)股方案并不認(rèn)同。
政府財(cái)政支持有限
以市場化方式推進(jìn)債轉(zhuǎn)股成為其方案落地的重要因素。
在發(fā)改委新聞吹風(fēng)會(huì)上，發(fā)改委財(cái)政金融司副司長孫學(xué)工表示，債轉(zhuǎn)股方案中債權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格應(yīng)該完全由市場主體基于真實(shí)價(jià)值自己協(xié)商處理，對債權(quán)和股權(quán)進(jìn)行市場化定價(jià)，并且以股權(quán)市場化推出。不過，要做到這一點(diǎn)，似乎并不容易。
穆迪投資者服務(wù)公司副董事總經(jīng)理鐘汶權(quán)表示，相比東北特鋼中政府的態(tài)度，天津市政府對待渤海鋼鐵債務(wù)很積極，但是政府運(yùn)用財(cái)政資金的權(quán)限受到制約。“新預(yù)算法的出臺對政府財(cái)政資金使用有諸多要求，政府不能像以往那樣直接給予財(cái)政支持，這在一定程度上影響企業(yè)債券在市場上的活躍度。”
2015年1月1日，新預(yù)算法實(shí)施，政府所有收支都納入預(yù)算管理。對于舉借債務(wù)只能采取發(fā)行地方政府債券的方式，不得采取其他方式籌措，除法律另有規(guī)定外，不得為任何單位和個(gè)人的債務(wù)以任何方式提供擔(dān)保。
另外，新預(yù)算法還規(guī)定，各級政府不得向預(yù)算收入征收部門和單位下達(dá)收入指標(biāo)。鐘汶權(quán)認(rèn)為，當(dāng)前中央政府正推動(dòng)產(chǎn)能過剩行業(yè)的重組，在這個(gè)背景下，我們認(rèn)為，除非地方政府持有的發(fā)行人所從事的業(yè)務(wù)與國家重大戰(zhàn)略發(fā)展有關(guān)(比如核電行業(yè)，需要戰(zhàn)略支持)，或中央政府擔(dān)心違約可能會(huì)造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，否則中央對此類企業(yè)給予支持的可能性會(huì)越來越小。
這一判斷和財(cái)政部對國企債券違約的口徑一致。7月下旬，樓繼偉在G20財(cái)長會(huì)議上表示，目前雖然企業(yè)債務(wù)率高企，今年以來，國企也發(fā)生了幾宗違約案件，但沒有系統(tǒng)性、區(qū)域性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。
對于中央財(cái)政和地方財(cái)政何時(shí)參與的問題，樓繼偉表示，當(dāng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對經(jīng)濟(jì)造成巨大損失的時(shí)候，公共財(cái)政才不得不介入。“當(dāng)然我們要評估損失，否則不輕易進(jìn)行財(cái)政干預(yù)。”
孫學(xué)工也表示，應(yīng)該對債轉(zhuǎn)股對象企業(yè)設(shè)立一些紅線或負(fù)面清單，對于僵尸企業(yè)、有失信記錄的企業(yè)、不符合國家產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)，嚴(yán)禁列入到債轉(zhuǎn)股的對象。
在鐘汶權(quán)看來，目前上述企業(yè)債務(wù)問題均暫未推出合適的解決方案，如果渤鋼集團(tuán)能推出成型的債轉(zhuǎn)股方案，那么對過剩產(chǎn)能債務(wù)來說，或?qū)⒌玫接行Ы鉀Q。
