地方版CDS先破題 山西推信用違約互換 為煤企增信
[ 山西CDS的推出將參照中債信用增進(jìn)投資股份有限公司的模式，組建省級(jí)的信用增進(jìn)投資公司，首期注冊(cè)資金30億元。 ]
記者從山西省金融辦了解到，為了給省內(nèi)的煤炭企業(yè)融資增信，山西省準(zhǔn)備推出CDS，目前方案已經(jīng)上報(bào)省政府審批。
山西CDS的推出將參照中債信用增進(jìn)投資股份有限公司的模式，組建省級(jí)的信用增進(jìn)投資公司，首期注冊(cè)資金30億元。主要股東將是省屬國(guó)有背景及全國(guó)性的金融集團(tuán)。據(jù)了解，山西金融投資控股集團(tuán)、中國(guó)信達(dá)、中國(guó)平安等目前均表示有意向。
8月4日，境外媒體援引消息人士的話稱，中國(guó)接近推出信用違約互換(CDS)市場(chǎng)。中國(guó)銀行間監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)起草信用違約互換指導(dǎo)方針及合約范本，并已進(jìn)行業(yè)內(nèi)咨詢，或很快向央行申請(qǐng)批準(zhǔn)推出信用違約互換市場(chǎng)。
截至目前，相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)并沒有對(duì)此事給出回應(yīng)。
CDS是一種基礎(chǔ)的信用衍生工具，在國(guó)外債券市場(chǎng)已經(jīng)被普遍應(yīng)用。它類似投資人為所持有的債券購(gòu)買一個(gè)保險(xiǎn)，并且支付一定的成本，一旦債券發(fā)生違約，可以通過這一衍生工具獲得賠償。
中國(guó)債券市場(chǎng)打破剛性對(duì)付，信用風(fēng)險(xiǎn)敞口加大。市場(chǎng)人士認(rèn)為，中國(guó)推出CDS市場(chǎng)時(shí)不我待，債權(quán)人和投資者也都表現(xiàn)出了一定的熱情，但目前定價(jià)、監(jiān)管、會(huì)計(jì)、稅收等一系列問題有待解決。
首家省級(jí)CDS方案上報(bào)
上個(gè)月，山西省副省長(zhǎng)王一新曾帶隊(duì)在北京進(jìn)行了一場(chǎng)聲勢(shì)浩大的路演，為當(dāng)?shù)氐凝堫^煤企發(fā)債“站臺(tái)”。他曾表示，山西正醞釀推出CDS。
按照方案，信用增進(jìn)公司成立之后，作為CDS的賣方，可就標(biāo)的債務(wù)，向投資人提供信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)，投資人需要向賣方支付一定的成本，或者由債務(wù)人承擔(dān)。一旦發(fā)生違約，CDS賣方來賠付投資人的損失。
上述山西金融辦人士對(duì)本報(bào)記者稱：“具體如何賠付，要按照合同約定，費(fèi)用是不一樣的，都是一對(duì)一。”
一位和山西國(guó)有煤企有合作的券商投行部負(fù)責(zé)人對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，目前煤炭企業(yè)的融資成本比較高，既然政府出手，成本方面會(huì)考慮，不會(huì)是完全市場(chǎng)化的價(jià)格，可能會(huì)重點(diǎn)扶植一些企業(yè)，所以價(jià)格應(yīng)該不會(huì)太高。
“目前七大煤企認(rèn)為，成本是考慮的一個(gè)方面，但不是最根本的因素，最根本的是解決融資問題和流動(dòng)性問題。為此，發(fā)行人愿意承擔(dān)一定的增信成本。”他稱。
作為煤炭大省的山西，截至2016年6月底，七大省屬煤企在全省全口徑融資總量7275億元，占全省銀行業(yè)各類融資存款的21%。今年上半年，銀行承銷七大煤企各類債券800億元，目前銀行業(yè)支持七大煤企債券融資達(dá)2065億元。
信用市場(chǎng)違約以來，煤炭企業(yè)的融資成本不斷提高，山西省企業(yè)發(fā)債遇冷。“七大地方國(guó)有煤炭企業(yè)一年內(nèi)到期的負(fù)債比較多，一旦資金斷裂，即便是省政府出面也回天乏力，整個(gè)省的融資信用都將遭受重創(chuàng)。”上述券商投行人士表示，相比政府出面路演，推出CDS政府信用對(duì)企業(yè)發(fā)債的介入將更加直接。
定價(jià)仍是最大難題
今年以來，中國(guó)版CDS呼之欲出的消息就層出不窮。最近一次是在6月，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)的金融衍生品專業(yè)委員會(huì)就銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具召開會(huì)議，審議通過了CDS業(yè)務(wù)指引。
當(dāng)時(shí)，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，專業(yè)委員會(huì)交易商協(xié)會(huì)下設(shè)的發(fā)揮專家議事職能的機(jī)構(gòu)，是對(duì)可行性的方案給出建議，離正式出臺(tái)還有很長(zhǎng)的路要走。
實(shí)際上，類似的產(chǎn)品在中國(guó)已經(jīng)有所嘗試，2010年就曾推出CRM(信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具)，首批信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約以單筆債務(wù)為標(biāo)的，債務(wù)類型涵蓋了中期票據(jù)、短期融資券和貸款。
為吸取2008年金融危機(jī)的教訓(xùn)，銀行間市場(chǎng)規(guī)定的CDS準(zhǔn)入機(jī)制比較嚴(yán)格，并對(duì)參與機(jī)構(gòu)按注冊(cè)資本、專業(yè)人員配置、風(fēng)控能力和定價(jià)能力分為核心交易商和交易商兩類，實(shí)行分層管理。
截至2014年11月，已有CRM交易商47家、CRM核心交易商26家，以銀行和券商為主。
但是由于市場(chǎng)參與主體過于單調(diào)，而且那時(shí)國(guó)內(nèi)債市還未打破剛兌，鮮有違約，定價(jià)機(jī)制不完善等問題，CRM市場(chǎng)尚未火爆，就陷入停滯狀態(tài)。
不過，在今年4月市場(chǎng)傳出的CDS的征求意見稿中，取消了核心交易者、交易商的資質(zhì)門檻，并且信用事件的范圍被擴(kuò)大。
CDS業(yè)務(wù)指引中明確，信用違約互換產(chǎn)品交易時(shí)確定的信用事件范圍至少應(yīng)包括支付違約、破產(chǎn)。根據(jù)參考實(shí)體實(shí)際信用情況的不同，可納入債務(wù)加速到期、債務(wù)潛在加速到期，以及債務(wù)重組等其他信用事件;同時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具業(yè)務(wù)參與者開展信用違約互換交易時(shí)應(yīng)確定參考實(shí)體，包括但不限于企業(yè)、公司、合伙、主權(quán)國(guó)家或國(guó)際多邊機(jī)構(gòu)，并應(yīng)根據(jù)債務(wù)類別和債務(wù)特征等債務(wù)確定方法確定受保護(hù)的債務(wù)范圍。
多位買方人士告訴本報(bào)記者，如果推出中國(guó)版CDS還是會(huì)有購(gòu)買的意愿，但是定價(jià)問題仍然是CDS面臨的最主要的難題。
