民間投資一直是中國經濟中最活躍的一支力量，尤其在2008年國際金融危機后發(fā)揮了穩(wěn)增長、調結構、保就業(yè)的積極作用。但去年以來，民間投資增速快速下滑，投資活躍度降低，投資意愿不強的態(tài)勢越來越突出。2015年，民間投資增速還在10.1%，今年1、2月降到了6.9%，上半年更降至2.8%。2012年，固定資產投資增速20.6%，而民間投資增長24.8%，高出4.2個百分點。此后差距一路縮小，2015年縮小至0.1個百分點。今年，民間投資增速已低于固定資產投資增速，并且差距不斷擴大，上半年民間投資增速比固定資產投資低了6.2個百分點。
民間投資低迷引發(fā)了多方面強烈關注，從體制機制、政策等角度對制約因素分析已有不少，筆者現在想從經濟學本意上來找一下民間投資萎靡的原因。
在經濟學意義上，影響投資的因素主要有實際利率、預期收益和投資風險等，實際利率上升、預期收益下降、投資風險上升都可能引致投資下降。凱恩斯認為，企業(yè)是否投資取決于投資的預期利潤率與為購買這些資產而必須借進的款項所要求的利率的比較。當前者大于后者時，投資是值得的；當前者小于后者時，投資就是不劃算的。近年來，由于經濟形勢下行、國際貿易惡化、勞動力等各項成本上升，利潤率和投資收益率嚴重下降，企業(yè)對未來的預期收益惡化。同時，雖然央行數度降息，但因通脹走低，實際利率并未明顯下降，甚至在某些時間段還有所上升。尤其相較市場平均利率，民間投資面對的利率有較大幅度上調。利潤率和預期收益下降，而實際利率穩(wěn)定甚至上升，民間投資焉能不降？凱恩斯也認為，投資與投資者的樂觀和悲觀情緒大有關系，當前國內經濟持續(xù)下行，國際市場重大風險事件不斷涌現，投資者風險偏好上升，也制約了對未來的投資。
再進一步，目前各方所討論的民間投資，一般指具有集體、私營、個人性質的內資企事業(yè)單位及由其控股企業(yè)單位建造或購置固定資產的投資，嚴格意義上特指民間固定資產投資。作為民間資本而言，除固定資產投資，還有其他選擇，比如投資于金融資產或房子、藝術品等實物資產。除了投資國內，民間資本還可去國外投資。民間資本在不同投資領域的選擇也影響了民間固定資產投資增速，而這種選擇很大程度上是由不同的投資預期收益決定的。
從固定資產投資和金融、房地產投資的收益比較來看，2008年金融危機后，我國經濟下行，實體經濟面臨收入下降而成本上升兩頭擠壓的巨大壓力，利潤率和投資收益率嚴重下降，企業(yè)家看不到實體經濟的未來，不敢再投資。但與此同時，金融投資或房地產投資仍在上演財富神話，各種理財甚至有比實體經濟投資更高的收益率。巨大的財富效應和利潤空間誘惑著堅守在傳統(tǒng)產業(yè)里的企業(yè)家們脫離主業(yè)，拋棄實業(yè)，將資金轉入金融和房地產領域。金融和房地產以巨大的虹吸效應吸收資金從實體經濟流出。以房地產為例，今年以來，房地產一改前幾年頹勢，出現量價齊升的局面，上半年百城新建住宅均價累計上漲7.61%，十大城市二手住宅價格累計上漲12.62%，創(chuàng)下近5年同期最大累計漲幅。1至5月，商品房銷售面積累計達47954.22萬平方米，同比增長33.2%，而去年同期為負增長0.2%。房價快速上漲誘使大量資金進入房地產交易，減少了民間資本固定資產投資的意愿。
從國內和國外投資的收益比較看，如果國外投資的預期收益大于國內投資，民間資本將會更多投資于國外。近年來，部分新興市場的制造業(yè)投資收益相對還比較高，部分發(fā)達國家資產價格處于低位，再加上政府鼓勵對外直接投資，對外投資近幾年高速增長。去年，我國非儲備性質的金融賬戶逆差高達4856億美元，其中直接投資資產增加了1878億美元，對外證券投資增加732億美元，對外其他投資增加1276億美元。在對外投資中，民間資本比重在上升。以對外直接投資為例，2014年，在新增境外投資企業(yè)中，民營企業(yè)占比94%。目前非國有企業(yè)海外投資總額已超過了國企，這也導致非國有企業(yè)在對外非金融類直接投資存量中的比重不斷上升，2014年這一比重已上升至46.4%。而去年下半年以來人民幣匯率呈現一定幅度的貶值，進一步刺激了部分民間資本的多種形式對外投資。今年1至5月，對外非金融類直接投資735.2億美元，同比猛增61.9%。一季度證券投資流出409億美元，是去年同期的5倍左右。對外投資增加，在某種程度上也減少了國內投資量，形成對民間固定資產投資的負向效應。
從以上分析看，要使民間投資走出低迷，除了繼續(xù)推動改革，為民間投資發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，還需在以下幾方面下大工夫：首先，提高民間固定資產投資預期收益。一面通過穩(wěn)定經濟增長注入信心，改善民間資本對未來的預期，一面切實通過增收減支提升產業(yè)投資收益率。在過度投資領域切實落實去產能政策，鼓勵民間投資拓展新產業(yè)領域，鼓勵民間投資通過多種形式進入國有企業(yè)壟斷的行業(yè)，向創(chuàng)新型產業(yè)發(fā)展。同時，通過減稅、減費、減負切實降低企業(yè)成本。其次，控制金融和房地產交易高收益，扭轉民間固定資產投資和金融投資、房地產投資的收益對比。在金融領域，某種程度上收益高意味著供給小于需求，因此在供給方應減少準入限制，鼓勵民間資本進入金融領域，擴大金融服務供給，在需求方則管住地方政府和部分國有企業(yè)對金融服務的無限需求。在房地產領域，調控價格的非理性上漲。復次，實質性檢查對外直接投資，繼續(xù)鼓勵正規(guī)合法的對外投資，堅決堵住各種形式的非法資本外流。再有，降低實際利率。實際利率取決于名義利率和通脹率，可通過降準降息創(chuàng)造相對寬松的貨幣環(huán)境，也可減少民間投資主體融資環(huán)節(jié)，切實降低資金成本。
