匯率異動：單邊預(yù)期有風(fēng)險
繼上周五大幅升值639基點后，本周一(1月9日)，人民幣兌美元匯率中間價大幅調(diào)降594基點至6.9292元，延續(xù)了新年以來的“過山車”行情，不過年初至今人民幣匯率總體仍呈現(xiàn)企穩(wěn)升值態(tài)勢。
機構(gòu)分析認為，近期人民幣企穩(wěn)主要歸因于美元階段性走弱、國內(nèi)經(jīng)濟短期企穩(wěn)、離岸市場流動性緊張及監(jiān)管層維穩(wěn)匯率等，而人民幣兌美元中間價波幅明顯上升，體現(xiàn)出央行通過中間價引導(dǎo)匯率趨穩(wěn)、扭轉(zhuǎn)人民幣單邊貶值、防范金融風(fēng)險和資本外逃的意圖。短期來看，人民幣匯率走勢預(yù)期面臨分化和調(diào)整，此前的單邊貶值格局被打破，預(yù)計未來一段時間人民幣對美元以雙向震蕩為主。中期而言，2017年人民幣對美元仍存在貶值壓力，匯率雙向波動將進一步加劇。
人民幣匯率玩“過山車”
新年伊始，人民幣匯率上演“過山車”行情。
年初頭兩個交易日(1月3日、4日)，人民幣兌美元中間價接連下調(diào)128基點、28基點，并再度失守6.95關(guān)口。就在市場擔(dān)憂人民幣匯率即將“破7”之際，市場又上演驚天逆轉(zhuǎn)的一幕，5日，人民幣兌美元中間價調(diào)升219基點，重回6.93附近;6日，人民幣兌美元中間價更大幅調(diào)升639個基點至6.8668，創(chuàng)2005年7月以來最大升幅;兩個交易日該中間價累計上調(diào)858基點或1.2%。而在人民幣前收盤價下跌與美元指數(shù)反彈的共同影響下，本周一(1月9日)，人民幣兌美元中間價又大幅調(diào)低594基點至6.9292元。
近期在、離岸人民幣兌美元匯率走勢同樣出現(xiàn)大幅波動，離岸市場的暴漲暴跌尤為明顯。在岸方面，1月5日，人民幣兌美元即期匯率大漲668個基點報6.8817，創(chuàng)近一個月新高，并刷新了去年2月15日以來的最大漲幅紀錄;離岸方面，1月3日以來，香港市場上人民幣兌美元匯率連續(xù)三日大漲，4日、5日分別飆升926基點、776基點，盤中一度升破6.8一線，導(dǎo)致離岸和在岸價差倒掛1000點，且兩日內(nèi)合計升值幅度達到2.45%，創(chuàng)2015年8月匯改以來連續(xù)兩日最大升值幅度。
隨后的1月6日，在岸和離岸人民幣均大幅回吐前兩日漲幅，當(dāng)日在岸人民幣大跌413個基點至6.923，離岸人民幣跌幅更超過600基點，重新逼近6.85。1月9日，在岸人民幣兌美元16:30收盤價報6.9344，較上一交易日跌114基點;離岸人民幣跌246個基點報6.8734，盤中最低觸及6.8898，逼近6.89關(guān)口，但兩岸價差仍倒掛逾600點。
總的來看，過去5個交易日，人民幣兌美元中間價波動幅度達858個基點，在岸人民幣即期匯率波動幅度達945基點，離岸人民幣波動幅度更超過1900個基點，波動明顯加大。但年初至今人民幣匯率總體呈現(xiàn)企穩(wěn)升值態(tài)勢，其中人民幣兌美元中間價升值140基點，在岸人民幣即期匯率升值逾100基點，離岸人民幣即期匯率升值逾900基點。
監(jiān)管層維穩(wěn)意圖明顯
市場人士指出，近期人民幣匯率打破單邊貶值走勢主要歸因于美元階段性走弱、國內(nèi)經(jīng)濟短期企穩(wěn)、離岸市場流動性緊張以及監(jiān)管層維穩(wěn)匯率，而2017年以來，人民幣兌美元中間價波幅明顯上升，體現(xiàn)出央行通過中間價引導(dǎo)匯率趨穩(wěn)、扭轉(zhuǎn)人民幣單邊貶值、防范金融風(fēng)險和資本外逃的意圖。
綜合機構(gòu)分析，近期人民幣匯率企穩(wěn)升值是多因素綜合作用的結(jié)果。其一，美元階段性走弱是關(guān)鍵因素。繼1月3日觸及103.82后，美元指數(shù)繼續(xù)上升動力不足，且4日、5日美元指數(shù)接連大跌，盤中最低下探101.30，有助于人民幣匯率短期企穩(wěn)。其二，中國經(jīng)濟短期企穩(wěn)，貨幣政策維持中性穩(wěn)健，國內(nèi)基本面對人民幣匯率形成支撐。2016年12月財新中國制造業(yè)PMI錄得51.9%，較11月躍升1個百分點，創(chuàng)下2013年1月以來的新高。其三，離岸市場人民幣利率大幅走高，導(dǎo)致近日做空人民幣成本高企。從2016年底開始，流動性緊張導(dǎo)致HIBOR利率一直處于上升狀態(tài)，香港人民幣HIBOR隔夜利率從2016年12月29日的7.46%大幅飆升至2017年1月5日的38.34%，創(chuàng)去年1月12日以來新高，而HIBOR利率大漲后做空人民幣的成本大增，空頭紛紛撤離，離岸人民幣迅速升值。其四，近期政府通過強化一籃子錨貨幣及加強外匯管制影響了投資者對人民幣匯率貶值的預(yù)期。2017年1月1日新的CFETS人民幣匯率指數(shù)貨幣籃子生效，單一貨幣變動對CFETS人民幣指數(shù)的影響減弱，促使人民幣與美元脫鉤，有利于保持指數(shù)走勢的穩(wěn)定;此外，2016年11月以來，對于對外直接投資、大額對外支付、人民幣貸款等方面的監(jiān)管措施持續(xù)升級。
“人民幣匯率的大幅升值除美元短期走弱外，體現(xiàn)了貨幣當(dāng)局管理人民幣匯率預(yù)期。應(yīng)該說，此次人民幣短期升值，是元旦前后貨幣當(dāng)局一系列政策組合拳的重要組成部分，加大匯率波動有可能成為今年外匯市場的重要特征之一。”國金證券表示。
中信證券進一步指出，為防止外匯儲備消耗過快，以及國內(nèi)外金融市場的穩(wěn)定，央行可能也有主動引導(dǎo)匯率的動機。自去年“8·11”匯改以來，人民幣貶值預(yù)期開始釋放，人民銀行動用外匯儲備在公開市場進行穩(wěn)定匯率的操作。外匯儲備由2014年6月末約4萬億美元縮水至2016年12月末約3萬億美元，下降超過9000億美元，其中超過60%的外匯儲備是在“8·11”匯改后消耗掉的。
分析人士普遍認為，央行近期在離岸市場的動作已經(jīng)表明其保持人民幣匯率相對穩(wěn)定、打破人民幣貶值一致預(yù)期的意圖，元旦后監(jiān)管層針對外匯和資本流動的宏觀審慎監(jiān)管持續(xù)發(fā)揮作用，這一切都向市場釋放了央行有能力保持外匯市場穩(wěn)定的信號。
匯率彈性將繼續(xù)增強
市場人士指出，美元指數(shù)高位震蕩、國內(nèi)經(jīng)濟L型筑底等為人民幣短期走穩(wěn)提供了基本面支撐，預(yù)計未來一段時間人民幣匯率將以雙邊震蕩為主。但在中國經(jīng)濟下行壓力仍存、美國步入加息周期的大背景下，人民幣長期貶值壓力難言消除，央行2017年匯率政策預(yù)計將以維穩(wěn)的同時擴大雙向波動為主要思路。
從外部因素看，國泰君安證券認為，美元走軟、國際流動性好轉(zhuǎn)對人民幣匯率來說，是難得的可以實現(xiàn)貶值預(yù)期“軟著陸”的時間窗口。如果疊加匯率形成機制的進一步改革，人民幣匯率也許能夠走出“單邊貶值”行情，進入真正的“雙向波動”。
從內(nèi)部因素看，海通證券指出，國內(nèi)經(jīng)濟仍相對穩(wěn)定，貨幣政策中性偏緊，央行不僅增強了資本項目監(jiān)管，預(yù)計未來對匯率的干預(yù)管理也會持續(xù)，所以短期內(nèi)人民幣對美元匯率要突破7還需要很高的條件。
總體而言，受益于目前美元處于高位震蕩行情、離岸做空成本相對較高、在岸匯兌窗口沖擊有限等因素，預(yù)計短期人民幣貶值壓力大大減輕，將以雙邊震蕩為主。中期而言，由于美國處于強加息周期，人民幣仍將面臨一定貶值壓力，匯率雙向波動將進一步加劇。
值得注意的是，有分析人士指出，雖然央行干預(yù)可以起到階段性穩(wěn)匯率的效果，但也付出外儲消耗、加強管制、高估壓力仍存的代價，從長遠來看，我國還是應(yīng)該堅持匯率市場化改革方向，容忍波動，為國內(nèi)改革和增長贏得空間。
