焦炭15連陽，焦煤6個(gè)月價(jià)格翻倍，瘋狂強(qiáng)勢的雙焦讓另一個(gè)世界的股民們都紛紛側(cè)目。如今漲勢是否到頭?伺機(jī)待發(fā)的空軍勢力何時(shí)入場? 華爾街見聞聯(lián)手對沖研投，邀請一線人士講解煤礦、焦化廠的真實(shí)情況究竟如何。
以下為講座紀(jì)要：
要點(diǎn)： ● 最近這段時(shí)間焦炭焦煤價(jià)格持續(xù)上漲，特別是9月19號之后，焦炭是收出了15連陽，焦煤在6個(gè)月的時(shí)間里面，價(jià)格翻倍。這樣的源動力在哪里?焦炭現(xiàn)貨上漲的源動力主要是三個(gè)方面，第一個(gè)是供策改下的短期供需錯(cuò)配;第二個(gè)是央媽放水，強(qiáng)力刺激;第三是產(chǎn)業(yè)脫困、盈利改善、投機(jī)性需求增加。
● 實(shí)地調(diào)研，煤礦焦化廠的真是情況究竟如何?整個(gè)需求非常好，從鋼鐵到焦炭，今年的整個(gè)焦廠的開工率非常高。15年有個(gè)抽貸，企業(yè)數(shù)據(jù)往高報(bào)，今年環(huán)保檢查去產(chǎn)能，供策改變成了一個(gè)政治任務(wù)，導(dǎo)致了統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的失真。今年的煤炭的整體供給是少了，但是需求沒有少，煤礦的庫存基本為0，去年同期的存煤大概是一個(gè)星期到十天的左右。
●不僅是焦廠煤緊張，現(xiàn)在鋼廠的庫存也比較低，包括江西幾家鋼廠，很多負(fù)荷只能開到85%左右，也是因?yàn)闆]有煤。
● 做空的邏輯，重要的一點(diǎn)就是指望國家和政府來救?，F(xiàn)在其實(shí)發(fā)改委一直在救，開了五次會，開一次漲一次，最后開一次還是全部漲停。其實(shí)現(xiàn)貨的上漲，壓根不買發(fā)改委的賬。
● 明年整體非常看好螺紋。對螺紋、雙焦、礦石我們都非?？春茫V石這段時(shí)間修復(fù)的太快了，現(xiàn)在最弱的應(yīng)該是動力煤，一月份也不敢去空，所以考慮到做多鋼廠的利潤，按照盤面，就是空礦石、焦炭，多螺紋。
金韜：大家好，我是今天的主持人，國泰君安期貨的金韜。今天線上分享的主題是絕代雙焦的全景透視，今天的主講嘉賓是來自曲沃閩光焦化經(jīng)營部部長陳錦波先生，分享現(xiàn)在開始。 最近這段時(shí)間焦炭焦煤價(jià)格持續(xù)上漲，特別是9月19號之后，焦炭是收出了15連陽，焦煤在6個(gè)月的時(shí)間里面，價(jià)格翻倍。這樣的源動力在哪里?焦煤和焦炭后續(xù)是否還能繼續(xù)上漲，上周盤中動力煤跌停，焦煤焦炭也有非常大的跌幅，日內(nèi)波動非常大，說明現(xiàn)在市場非?；靵y，所以也請陳錦波先生來做一個(gè)具體的分享。
陳錦波：大家好，今天主要講的方向有三個(gè)：現(xiàn)貨上漲源動力;期貨上漲的主要推動力;1701合約后市演繹及2017年投資機(jī)會。 1現(xiàn)貨上漲源動力 從焦炭1701合約看是連漲了快一個(gè)月，從中秋之后開始。焦炭現(xiàn)貨上漲的源動力主要是三個(gè)方面，第一個(gè)是供策改下的短期供需錯(cuò)配;第二個(gè)是央媽放水，強(qiáng)力刺激;第三是產(chǎn)業(yè)脫困、盈利改善、投機(jī)性需求增加。 期貨上漲的動力是第一個(gè)是現(xiàn)貨引擎，修復(fù)貼水;第二個(gè)是很多做空邏輯是上漲的主要動能;第三個(gè)是產(chǎn)業(yè)話語權(quán)的回歸。 煤炭供策改是黑色產(chǎn)業(yè)的一個(gè)試點(diǎn)，從年初開始進(jìn)行，之后是同煤礦難導(dǎo)致山西省的5大整合礦整頓，接下來是276天的一個(gè)全國性推廣，導(dǎo)致煤炭的供策改先啟動。鋼鐵的供策改是沒有什么效果，因?yàn)槿ギa(chǎn)能，增產(chǎn)量。 第二個(gè)原因是因?yàn)檎麄€(gè)需求非常好，從鋼鐵到焦炭，今年的整個(gè)焦廠的開工率非常高。15年有個(gè)抽貸，企業(yè)數(shù)據(jù)往高報(bào)，今年環(huán)保檢查去產(chǎn)能，供策改變成了一個(gè)政治任務(wù)，導(dǎo)致了統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的失真。
今年的煤炭的整體供給是少了，但是需求沒有少，煤礦的庫存基本為0，去年同期的存煤大概是一個(gè)星期到十天的左右。 焦產(chǎn)鋼廠可用天數(shù)超警戒，另外一方面進(jìn)口煤礦進(jìn)口量大，這三個(gè)補(bǔ)充現(xiàn)在已經(jīng)到了一種沒有彈性，沒有可以透支的導(dǎo)致的目前的供需矛盾非常緊張。雖然國家放開276天，但是效果欠佳。 第四個(gè)原因是運(yùn)輸原因，今年本來3月底焦炭的一個(gè)車當(dāng)時(shí)可以裝60多噸，現(xiàn)在只能45噸，運(yùn)力無法補(bǔ)充，今年報(bào)廢20多節(jié)空車，春運(yùn)檢修要修到11月18號，以及汽車超載這個(gè)問題比較嚴(yán)重，因?yàn)檫@不僅僅導(dǎo)致運(yùn)費(fèi)大幅上漲，運(yùn)力也無法得到解決，很多運(yùn)力開始換車，但是需要駕駛員培訓(xùn)，即使車換好，推行能力也是個(gè)問題，所以公路的運(yùn)輸也許是個(gè)大問題。還有一個(gè)就是今年整個(gè)焦化企業(yè)的安全環(huán)保升級完之后，資金緊張，原來一噸煤400多，現(xiàn)在要1100以上，所以焦化廠被動或者主動停限的概率存在。
從圖1.4，1.5是最為權(quán)威的汾渭能源的數(shù)據(jù)。我們可以看出，他們認(rèn)為去產(chǎn)能對煤炭的供給影響并不是很大。 從圖1.6的數(shù)據(jù)來看，產(chǎn)能是釋放了點(diǎn)，但是需求量也在增加，從4月份開始供需差非常緊張，到12月份會好的一點(diǎn)，但是12月份并沒有將安全檢查考慮在里面，所以這個(gè)表格可能比較樂觀一點(diǎn)。 不僅是焦廠煤緊張，現(xiàn)在鋼廠的庫存也比較低，包括江西幾家鋼廠，很多負(fù)荷只能開到85%左右，也是因?yàn)闆]有煤。我們可以看下高爐的開工率，還是處于比較低的水平，而且明年的鋼鐵的去產(chǎn)能會集中在“地條鋼”，所以高爐的開工率有可能會得以提高，會帶動焦炭的需求的增加。 從圖1.9里面可以看到鐵礦石的消耗對比，說明礦石的消費(fèi)在增加，所以焦炭的消費(fèi)量也在上升中。鋼化廠的產(chǎn)量目前就是處于高負(fù)荷狀態(tài)，所以目前供應(yīng)只會減少，不會增加，很多爐因?yàn)榄h(huán)保問題也降下來，沒有辦法形成新的產(chǎn)能。 現(xiàn)貨上漲的第二個(gè)原因是央行的放水。
通過強(qiáng)力刺激，一季度2.54萬億的投入進(jìn)去之后，螺紋開始啟動，螺紋、礦石帶動焦炭、焦煤，價(jià)格上漲從需求端向供給端傳導(dǎo)。鋼材從2月份開始上漲，焦炭3月底，精煤是4月底5月份開始漲。放水相當(dāng)于一個(gè)雨水效應(yīng)，前兩年抽貸之后，企業(yè)虧損，沒有增值的增值稅，錢少了之后，庫存降到一定量只能降價(jià)格，現(xiàn)在往池子里面注水之后價(jià)格肯定會起來，所以資金的投放也是價(jià)格上漲的主要動力。 第三個(gè)就是產(chǎn)業(yè)的脫困之后，盈利改善，出現(xiàn)投機(jī)性需求增加。 螺紋是最為明顯的，螺紋去年年底之后，很多鋼貿(mào)商包括終端需求走鋼廠訂的很多鋼材，但是鋼廠是嚴(yán)重不看好的，所以他們應(yīng)該是嘗到甜頭了?，F(xiàn)在可能很多人對煤炭的供策改的認(rèn)識存在誤區(qū)，認(rèn)為去產(chǎn)能是一個(gè)目標(biāo)，然而真正的目標(biāo)則是產(chǎn)業(yè)脫困，盈利改善，結(jié)構(gòu)合理，資源優(yōu)配，職工收入的大幅度增加。所以這也是我們認(rèn)為煤價(jià)不會下跌的原因，煤礦欠工資，之前降薪很厲害。他們準(zhǔn)備今年將工資上調(diào)。 產(chǎn)業(yè)盈利完之后，資金直接間接流入，之前托市是點(diǎn)對點(diǎn)，兩頭鎖定價(jià)格?，F(xiàn)在看好后市之后，可能只做出廠，然后賣給下游，投資性需求周期更長，原來可能是一個(gè)月，現(xiàn)在買來放個(gè)幾個(gè)月，以后期貨出現(xiàn)盤面升水的可能。
以上三點(diǎn)主要是現(xiàn)貨上漲的主要原因?，F(xiàn)在價(jià)格還沒有停下來上漲的腳步，11月1號應(yīng)該是華東聯(lián)合體估計(jì)精煤價(jià)格會漲120，然后焦炭估計(jì)漲個(gè)100，二級焦目前1900出廠。 2期貨上漲的主要推動力 現(xiàn)在我們來說下期貨上漲的主要推動力，因?yàn)槠谪浬蠞q非常自然，現(xiàn)貨一直拉在前面走，貼水還有200多元，再漲100塊錢的，現(xiàn)在焦炭倉單成本在2050，精煤是1400。貼水這么深，而且沒有看到它停下來，所以期貨上漲是非常自然的。 很多人認(rèn)為期貨是資金的博弈，但是基礎(chǔ)是現(xiàn)貨，特別是臨近交割。而且很多地方買不到煤和焦炭，去空非常危險(xiǎn)。 期現(xiàn)價(jià)值出現(xiàn)相對回歸，進(jìn)入交割才會出現(xiàn)，貼水到100已經(jīng)不得了了，因?yàn)楹芏噤搹S可能會在期貨上進(jìn)行冬儲。如果評估的難點(diǎn)可能是交割后的趨勢損益評估，也就是交割后的行情的走勢，可能是評估的難點(diǎn)，很多人接完貨之后，主要是貿(mào)易商從買方變成賣方，所以這是個(gè)難點(diǎn)。 第二個(gè)是現(xiàn)貨價(jià)格變化太快，行情不易把握。所以即時(shí)的倉單成本很難評估，更不要說是動態(tài)的。動態(tài)的我們判斷它到一月份的時(shí)候倉單成本是多少。
很多人對指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)不是很了解，焦炭損益標(biāo)準(zhǔn)是12.5 0.6 2862，這個(gè)比國標(biāo)一級好很多，港口的一級焦是很多貼水，留的話0.7左右，還有現(xiàn)貨貿(mào)易是七水八末(焦炭要保證7%個(gè)以下的分，焦粉不能超過8%)，焦炭是五水五末。這一塊又差很多，所以很多倉單成本算不清楚，這個(gè)倒是期現(xiàn)評估差的失誤。前兩天有個(gè)機(jī)構(gòu)搞了個(gè)期現(xiàn)差，焦炭升水200多，因?yàn)閷?shí)際上是貼水200多，之間相差500。這個(gè)數(shù)據(jù)大家可能要注意辨別。 這幾天參加幾家黑色研討會，全部都基本看多?？炊嗤曛蟠蠹以谟懻撟隹盏倪壿嬙谀睦?哪些人在做空?
所以我們要找下做空的邏輯才能更有利的分析。 1. 一個(gè)最簡單的是認(rèn)為276松口以后煤炭供給寬松，價(jià)格會回落。實(shí)際上地方整合礦3月份之后有利潤，把負(fù)荷加到非常高，再加也加不了。五大礦有實(shí)力可以增，但是也不高興增，主要一個(gè)是安全問題，加班工人不好找，工人要培訓(xùn)三個(gè)月時(shí)間。而且276天說是到年底，到時(shí)候276是長期的微調(diào)還是短期的應(yīng)急響應(yīng)，可能都要進(jìn)行評估。 2. 第二種做空的邏輯是煤焦鋼之間利潤的修正。認(rèn)為鋼材虧本，煤礦利潤這個(gè)高，但是鋼廠今年很早就賺錢，按照一千噸的話，已經(jīng)十幾個(gè)億入袋了。焦化廠5月份才開始賺錢，煤礦國有的話8、9月份才開始賺錢。現(xiàn)在很多鋼廠的心態(tài)也比較平穩(wěn)。利潤的修正有個(gè)傳導(dǎo)期，從鋼廠虧損開始限產(chǎn)，主動限產(chǎn)可能性很少，都是被動限產(chǎn)，焦炭庫存上升打壓焦價(jià)，煤價(jià)回落等等，有個(gè)傳導(dǎo)的過程，目前情況下可能性非常小，終端需求是減少，到那時(shí)有個(gè)補(bǔ)庫的需求，南方的焦炭庫存基本就是兩三天，好一點(diǎn)的一周。北方可能相對好一點(diǎn)，庫存6-8天。 3. 第三個(gè)做空邏輯是技術(shù)調(diào)整需要，認(rèn)為多少個(gè)連陽，還有對沖套利的，比如多焦炭空焦煤，整套反套。真正對鎖單的應(yīng)該不是很多，不到三分之一。還有偷菜的，像偷菜的很多技術(shù)高手日內(nèi)偷菜也是做空的邏輯。 4. 最后一個(gè)是指望國家和監(jiān)管層來做。傳機(jī)構(gòu)前幾天千人舉報(bào)其實(shí)是個(gè)鬧劇。
最后查出不是什么機(jī)構(gòu)，是個(gè)個(gè)人，也就不了了之。最后散布交易所上調(diào)手續(xù)費(fèi)的那個(gè)人最后可能會被處理?，F(xiàn)在其實(shí)發(fā)改委一直在救，開了五次會，開一次漲一次，最后開一次還是全部漲停。其實(shí)現(xiàn)貨的上漲，壓根不買發(fā)改委的賬。包括舉報(bào)團(tuán)的舉報(bào)Mysteel、永安、交易所，簡直是胡鬧，無任何邏輯可言。確實(shí)這波讓很多空頭吃盡苦頭，因?yàn)榘l(fā)改委一直在說不要慌，有煤，價(jià)格不會漲。
然后現(xiàn)在指望交易所監(jiān)管層來救也不大可能，現(xiàn)在還貼水，之后臨近交割持倉下不來，交易所才會出手干預(yù)，貼水這么多是“空逼多”，而不是“多逼空”。所以這幾大邏輯可能都不大成立?，F(xiàn)在打這么高之后確實(shí)持倉大，日內(nèi)波動可能會非常大，這時(shí)候大家要控制倉位。 第三個(gè)期貨上漲我認(rèn)為是產(chǎn)業(yè)話語權(quán)的回歸。因?yàn)榍皫啄赉y行抽貸完之后實(shí)體企業(yè)非?？啵X沒錢，要貨沒貨，很多的投機(jī)資本背后是銀行，所以對實(shí)體進(jìn)行掠殺?，F(xiàn)在不同了，現(xiàn)在很多企業(yè)認(rèn)識到期貨可以服務(wù)現(xiàn)貨，產(chǎn)業(yè)可以助力投機(jī)。包括我是認(rèn)為永安，對產(chǎn)業(yè)邏輯有比較深刻的研究，也是他們核心競爭力的體現(xiàn)。上次認(rèn)可杜總的交割是套保套利的最低收益?，F(xiàn)在套保的難點(diǎn)是增值稅的風(fēng)險(xiǎn)評估，當(dāng)時(shí)說900多去做焦炭，漲到1400，400多的增值稅逃不掉，所以增值稅的評估比較難。 3后市演繹及2017年投資機(jī)會 最后我們來看一下1701的交割大戰(zhàn)的可能路徑，還有一個(gè)明年的投資機(jī)會。 最關(guān)注的鋼廠的限產(chǎn)，一個(gè)是檢修，原料運(yùn)不進(jìn)來，成品運(yùn)不出去，所以鋼廠限產(chǎn)。今年的冬儲還是需要的。一個(gè)極寒天氣影響還沒有開始，運(yùn)輸狀況也不明了等等?？紤]到鋼廠限產(chǎn)，多點(diǎn)螺紋比較靠譜，雙焦也能多了。然后現(xiàn)貨價(jià)格我們認(rèn)為11月份雙焦還有100的漲幅，現(xiàn)貨一直往上漲，估計(jì)空頭可能會崩潰，焦炭再漲一下，貼水可能會擴(kuò)大到300之上，12月份要跌下來可能性較小。 明年的話我們覺得鋼鐵有機(jī)會。
我們先來看下這幾張圖，焦炭現(xiàn)在的位置基本馬上到13年年初，焦煤直接超過了13年年初，礦石和螺紋還是比較低的位置，礦石還沒有到15年年初的高點(diǎn)。所以我認(rèn)為明年有機(jī)會，特別是螺紋這一塊。 所以明年整體非?？春寐菁y。對螺紋、雙焦、礦石我們都非常看好，礦石這段時(shí)間修復(fù)的太快了，現(xiàn)在最弱的應(yīng)該是動力煤，一月份也不敢去空，所以考慮到做多鋼廠的利潤，按照盤面，就是空礦石、焦炭，多螺紋。 但是這個(gè)策略也存在問題，因?yàn)榈V石和螺紋是助漲助跌的作用，他們兩個(gè)是成材性的，所以不能做兩個(gè)對沖，空焦炭可能沒有問題，從長遠(yuǎn)來說，但是空焦炭不如空焦煤，空焦煤不如空動力煤，所以這幾個(gè)策略組合下，我們認(rèn)為多螺紋1705，空動力煤1705是不是可行，因?yàn)楹芏嗖呗远家u估下這個(gè)策略。做多明年鋼企的利潤或者直接做多鋼材價(jià)格應(yīng)該是比較靠譜的。 圖3.7認(rèn)為目前的這個(gè)位置是10年的平均價(jià)，合理的話是出廠2300左右。 4金韜總結(jié)及補(bǔ)充發(fā)言 主持人金韜：非常感謝陳錦波先生的分享，應(yīng)該說內(nèi)容非常詳盡，從產(chǎn)業(yè)和數(shù)據(jù)都做了非常詳細(xì)的論證。
陳錦波先生認(rèn)為，后市來看，當(dāng)前期貨的上漲還是非常有動力的，也就是說在于現(xiàn)貨面的不斷上新，而且從供需面來講，供給短期而言，煤炭產(chǎn)量沒有辦法得到一個(gè)迅速釋放，需求而言，鋼廠產(chǎn)量維持高位，煤焦需求依然存在。陳錦波先生也給了一個(gè)非常明確目標(biāo)，1701合約看到1900這個(gè)目標(biāo)位置。 就我個(gè)人觀點(diǎn)而言，當(dāng)前位置的焦炭價(jià)格相對謹(jǐn)慎。市場始終認(rèn)為，當(dāng)前鋼廠還是存在一定的利潤，包括上半年鋼廠賺了很多錢。但是鋼廠減產(chǎn)的速度還是非常快的，這和去年不一樣，去年是到虧損才開始減產(chǎn)，今年是到了盈虧平衡點(diǎn)就開始減產(chǎn)。我們可以從開工率看出，開工率下了2%到78%，已經(jīng)低于去年同期。開工率已經(jīng)降到了。這樣開工率的快速下滑，是不是會影響焦炭和焦煤的價(jià)格，也值得大家的討論。 而且11月份之后馬上進(jìn)入鋼鐵的傳統(tǒng)的淡季，會不會出現(xiàn)庫存的明顯累加速度加速鋼廠的減產(chǎn)。從社會庫存來看，華東的上海、杭州，包括華北的北京，螺紋鋼的社會庫存已經(jīng)比去年同期高了，只有華南的廣州社會庫存相對低一些，也就是說社會庫存也有一定的積累的矛盾的。
